论经营杠杆与财务杠杆对企业收益的影响

　          学生姓名：茹元钰         指导老师：蔡老师  

　                         目录

　摘要、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、1

　1、经营杆杠与财务杠杆的概念及应用、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、2

　(一）经营杠杆的概念及含义  、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、2

　（二）财务杠杆的概念及含义、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、2

　（三）在实际中的应用、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、3

　2、经营杠杆对企业收益的影响、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、3

　3、财务杠杆对企业收益的影响、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、5

　4、复合杠杆对企业收益的影响、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、5

　5、杠杆收益与风险分析的补充说明、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、6

　参考文献、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、7

　摘要

　企业一定时期成本支出的多少,会直接影响到收益的实现。同时,企业成本结构的变动,也会对其收益产生一定影响。因此,在市场经济条件下,企业要想取得良好的效益,必须重视分析成本变动对收益的影响。我试从企业经营杠杆与财务杠杆的角度,谈谈对企业收益的影响。

　关键词：经营杠杆；财务杠杆；复合杠杆；企业收益

　          论经营杠杆与财务杠杆对企业收益的影响

　一、经营杠杆与财务杠杆的概念及应用

　（一）经营杠杆的概念和含义：

　 所谓经营杠杆,也称营业杠杆,指在企业经营活动中,对营业成本中的固定成本的利用,即在固定成本存在的情况下产销量的变化对息税前收益变动率的影响。也就说,由于固定成本的原因,当产销量增加时.由于每一产销量分摊的固成本减少,使息税前收益成倍地增加;同样,如果产销量减少,由于单位产销量分摊的固定成本增加,造成息税前利润成倍减少。同样,经营杠杆也是一把双刃剑。只要有固定成本存在,经营杠杆就会发挥作用,这是不以管理者的意志为转移的,且销售收入增加时,经营杠杆会发挥积极作用,造成息税前利润比同期销售收入增长的速度更快;另一方面,当销售收入减少时,经营杠杆会发挥消极作用,造成息税前利润比同期销售收入减少的速度更快。

　 固定成本是指在企业经营的营业成本中不随企业产销量的增减变化而变化的成本项目。如企业经营相对稳定的固定资产的折旧费、管理费用、经营用房的租金等等。这些费用项目,在一定的经营范围和一定的经营规模内,相对稳定不变;另一方面.就单位产销量而言,当产销量增加时,每一单位产销量所分摊的固定成本则逐步减少。正是由于固定成本的这些特性,经营杠杆才产生了效应,因此,企业管理者必须关注经营杠杆，并合理、有效、适度发挥其作用。

　 经营杠杆系数的含义:

　经营杠杆系数(DOL)反映的是息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数,而不是息税前利润变动额相当于销售额变动额的倍数;经营杠杆系数越大说明经营风险越大,这句话的含义是指只有在其他影响风险的因素不变时,经营风险才会随DOL的增大而增大;经营杠杆系数不是固定不变的,当上述计算DOL公式中的固定成本(F)、单位变动成本(V)、销售价格(P)、销售数,(O)等因素发生变化时,经营杠杆系数也会发生变化;在影响经营杠杆系数的四个因素中,销售量和销售价格与经营杠杆系数大小呈反方向变化,而单位变动成本和固定成本与经营杠杆系数大小呈同方向变化。

　 （二）财务杠杆的概念和含义

　杠杆是一个应用很广泛的概念。在物理学中,利用一根杠杆和一个支点.就能用很小的力量抬起很重的物体。而什么是财务杠杆呢?从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解,大体有以下几种观点:

　其一:将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。

　 其二:认为财务杠杆是指在筹资中适当举债,调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升,便称为正财务杠杆;如果使得企业每股利润下降,通常称为负财务杠杆。显而易见,在这种定义中,财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。

　 综合以上两种理解,财务杠杆的作用就是利用别人的资金来为股本投资者赚取更高的投资回报率。同时可以分散经营风险,转嫁财务风险给债权人。

　 财务杠杆系数的公式为:

　财务杠杆系数=(普通股每股利润变动额/变动前的普通股每股利润)/(息税前利润变动额/变动前的息税前利润)

　财务杠杆是一把双刃剑。在企业迅速发展时期.经营业务蒸蒸日上,企业资金的税息前利润率远远高于借款利率.可以通过举债提高财务杠杆系数.从而达到使权益资本利润率以更大幅度提高的目的,为股东创造最大利润。但是另外一方面，在企业经营情况恶化,资金税息前利润率低于利息率的情况下,由于利息固定不变,股东的利润急剧下降,导致权益资本利润率将以更大的幅度下滑,严重时会引起财务危机.濒临破产。

　 两种杠杆的联系。首先，两者均是利用固定成本作为一个支点来调整利润。其中一个是经营费用中的固定成本，另外一个是负债的固定利息费用。其次，两者均对企业经营有着正反双向的影响,是一把双刃剑。因此在使用两个杠杆时必须慎重,否则会适得其反。

　 （三）在实际中的应用

　从以上的分析可以看出,企业的财务杠杆和经营杠杆并不是越高越好,当然也不是越低越好.而应该根据企业自身的实际经营情况来分析确定。不同企业间的杠杆系数是不同的,同一个企业在不同的发展时期所采用的杠杆战略也不尽相同。例如,企业在高速发展的时期,其税息前的利润率远远高于贷款利息率,而且增长率也非常高,此时可以通过大胆举债的方式扩大再生产,提高企业财务杠杆系数,大大提高投资者的权益资金利润率。反之.在利润率急剧下滑的情况下,应该减少对外举债.尽量降低财务杠杆系数,降低权益资本利润率的下降速度。经营杠杆系数的高低与企业所处的行业有关。比如,有些行业的固定资产投资量极大，造成每年的固定折旧费等所形成的固定成本数额巨大。如果产品的销售量没有达到盈亏临界点,那么就会发生亏损;反之,在销售量超过临界点后,税息前利润就会大幅增加。因此必须适时地根据企业的经营状况来确定固定资产等固定费用的投资额。

　 企业管理层为了向股东提供理想而较为稳定的收益,必须合理地匹配经营杠杆与财务杠杆,寻求最优的复合杠杆,以降低企业生产经营中的经营风险和财务风险,实现企业股东收益最优化。在一般情况下,高经营杠杆率与高财务杠杆率的配置是不明智的,因为它们会对企业收益产生剧烈影响,从而导致企业经营活动风险增大。所以,企业应将高经营杠杆率与低财务杠杆率配合,即企业进行大规模固定资产投资时,其资金筹集来源可主要采取增发普通股股票方式,并视情况少量举债;或将低经营杠杆率与高财务杠杆率配合,即在企业较少固定资产投资的条件下,可适当增加负债筹资规模。这样,通过调整投资规模、改变筹资结构等来选择适合企业的复合杠杆,尽量减少经营风险与财务风险对企业收益的影响。

　 总之,管理者在企业经营中,应该充分利用外来资金为企业股东投资收益带来的收益增值,实现财务杠杆的功效。

　 经营杠杆对企业收益的影响企业的成本按其特征可分为变动成本与固定成本两部分。在相关范围内,企业产销量的变动不会改变其固定成本总额,但它会使企业单位产品所分摊的固定成本发生升降,从而提高或降低企业收益的实现。

　 假设甲、乙两企业有关数据如下(表一):

　项目

　甲企业

　乙企业

　产品销量

　10000件

　10000件

　单位售价

　50元

　50元

　单位变动成本

　30元

　20元

　固定成本总额

　100000元

　200000元

　税前收益

　100000元

　100000元

　由表一可知,尽管甲、乙两企业成本结构不同,但是其实现的税前收益是相同的。由此看来,似乎成本结构对企业收益没有影响,然而,若甲、乙两企业的销量变动,对收益的影响却大不一样。

　 如甲、乙两企业销量分别增长10%,其他条件不变,其销量变动对收益的影响结果如下(表二):

　项目

　甲企业

　乙企业

　产品销量

　11000件

　11000件

　单位售价

　50元

　50元

　单位变动成本

　30元

　20元

　固定成本总额

　100000元

　200000元

　税前收益

　120000元

　130000元

　显然,销售量增加的幅度一样,而企业收益增加的幅度不一样,这种效益变动幅度大于销售变动幅度的现象,正是经营杠杆作用的结果。

　 一般情况下,高固定成本、低变动成本结构的企业,相对于低固定成本、高变动成本结构的企业,其经营杠杆功能强(如上例乙企业),经营风险也较大。反之,其经营杠杆功能弱,经营风险也较小。企业的经营杠杆可用经营杠杆率表示。

　 经营杠杆率(DOL)=息税前利润变动率/产销量变动率

　根据表一资料,甲乙两企业经营杠杆率分别为：

　 甲企业:DOL=(50一30)x10000/100000=2(倍)

　乙企业:DOL=(50一20) x 10000/100000=3(倍)

　甲企业收益增长是其产品销量增长的2倍,也就是说,销量若增长10%,其收益将增长20%(10%x2);同理,乙企业的收益增长为其产品销量的3倍(即收益增长30%)。

　 一般而言,企业经营杠杆率,随着销量的增加和收益的增加而逐渐降低,越接近于损益均衡点,经营杠杆率越高,当企业收益趋于零时,经营杠杆率表现为无穷大。必须指出的是,经营杠杆的影响是双向的,若企业的销量下降时,其收益也是以销量下降的若干倍数降低的。因此,根据经营杠杆的特点,企业可以充分利用它来控制、调节其经营活动。

　 由经营杠杆率的上述公式可进一步推导得:

　经营杠杆率=（息税前利润EBIT+固定成本）/ 息税前利润

　从该公式计算的结果可知,企业只要存在固定成本,经营杠杆率总是大于1,并且经营杠杆率随着固定成本总额的变动呈同方向变动。即在企业收益一定的情况下,固定成本的比重愈大,经营杠杆率愈高;反之,经营杠杆率则愈低。所以,若企业在生产经营过程中,能对固定成本支出加以合理控制,不仅能提供等额的收益,而且还可以降低企业的经营风险。

　 另一方面,还可将经营杠杆率公式作如下调整:

　经营杠杆率=（销售收入-变动成本）/（销售收入-变动成本-固定成本）

　可见,经营杠杆率随着产品销量的变动而呈反方向变动,即销量上升,经营杠杆率会降低,企业经营风险也降低;反之,销量下降,会导致经营杠杆率上升,从而增大企业经营风险。所以,企业应充分利用其现有生产能力扩大销售,这样,既可以增加企业收益,又可以降低企业经营风险。

　 三、财务杠杆对企业收益的影响

　  企业在生产经营过程中举债是不可避免的,若企业大量举债,不能到期还本付息的可能性会较大,将导致企业所面临的财务风险急剧上升,对企业收益的实现产生不利影响。而企业财务风险的大小,主要来自于财务杠杆的高低。

　 所谓财务杠杆,是企业每股收益对营业净利的敏感程度,或者说是企业负债对普通股股东收益的影响程度。财务杠杆的功能可以用财务杠杆率表示。

　 财务杠杆率=变动前的息税前利润／(变动前的息税前利润一利息)

　财务杠杆率反映了企业纳税付息前收益与普通股股东分配利润的关系。在收益不变的情况下,企业举债比例愈大,负债利息愈多,其财务杠杆率愈高。因此,财务杠杆率又反映了企业的资本结构和财务风险。

　 假定甲、乙两企业有关财务资料如下(表三):

　项目

　甲企业

　乙企业

　资本结构

　股本100万元(5万股〕

　股本50万元（2万股）

　负债50万元(年利率8﹪)

　纳税付息前收益

　10万元

　10万元

　利息(年利率8﹪)

　—

　4万元

　税前收益

　10万元

　6万元

　所得税(33%)

　3.3万元

　1.98万元

　税后利润

　6.7万元

　4.02万元

　每股收益

　1.34元

　2.01元

　财务杠杆率

　1

　1.67

　注:甲、乙两企业股本均为普通股。

　 从表三可知,由于甲、乙两企业的资本结构不同,财务杠杆对股东收益的影响也不同。乙企业的财务杠杆率高于甲企业,所以,导致乙企业普通股股东的每股收益大于甲企业(即2.01元>1.34元)。从股东的角度讲,只要投资报酬率大于负债利率,企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益,举债是有利的。因此,企业管理人员没有理由拒绝运用财务杠杆。另一方面,财务杠杆率越高,对普通股每股收益的影响越大,表明企业财务风险越高。所以,企业运用财务杠杆时,必须把股东可能取得的较高收益与其可能承担的财务风险进行权衡、比较,尽量减少财务杠杆给企业收益带来的不利影响。

　 四、复合杠杆对企业收益的影响

　企业在经营过程中,一般都存在两种杠杆同时起作用的情况。

　 复合杠杆.是经营杠杆与财务杠杆同时起作用对企业收益的综合影响。如前所述.经营杠杆是指固定成本对企业收益(税息前利润)变动的影响,财务杠杆是指企业负债对普通股每股收益变动的影响。经营杠杆决定着企业的税息前收益,而财务杠杆决定着企业税后收益如何以每股收益的形式分配给股东。从时间上看,经营杠杆的作用在前,财务杠杆的作用在后。

　 企业复合杠杆的作用可用复合杠杆率表示,其计算方式有两种:

　1.复合杠杆率(DCL)=经营杠杆率(DOL)x财务杠杆率(DFL)

　2复合杠杆率=(销售收入一变动成本总额)／(边际贡献-固定成本)×[(边际贡献-固定成本)/(息税前利润-利息费用)]

　      复合杠杆在企业的管理经营中有着非常重要的意义。通过对两种杠杆的调配,不仅可以使企业面临较小的经营风险,而且能使投资者获得更大的收益。

　 假定将甲、乙两企业有关资料整理如下(表四):

　项目

　甲企业

　乙企业

　1.销售收入

　500000元

　500000元

　2.  减:变动成本总额

　300000元

　200000元

　3.固定成本总额

　100000元

　200000元

　4.纳税付息前利润

　100000元

　100000元

　5.  减:利息

　—

　40000元

　6.税前利润

　100000元

　60000元

　7.  减:所得税(33%)

　33000元

　19800元

　8.税后利润

　67000元

　    40200元

　9.每股收益

　1.34元

　   2.01元

　10.经营杠杆率〔(1一2)／4〕

　2

　3

　11财务杠杆率(4/6)

　    1

　1.67

　12.复合杠杆率（10×11）或（1-2）／6

　    2

　5

　根据表四资料,甲企业的复合杠杆率为2;乙企业的复合杠杆率为5。若甲、乙两企业价格与成本水平不变,销售收入均增加10%,则对企业收益的影响为:

　甲企业的税前净利、税后净利将增加20%(10%×2),分别为120000元和80400元;

　乙企业的税前净利、税后净利将增加50%(10%×5),分别为90000元和60300元。

　 反之,若甲、乙两企业的销售收入均降低20%,则对企业收益的影响为:

　甲企业的税前净利将降低40%(20%×2),为60000元;税后净利也降低40%,为40200元。乙企业的税前净利将下降100%(20%×5)而为零。

　 5、杠杆收益与风险分析的补充说明

　由于企业存在固定成本和固定财务费用,较小的销售量增加而导致企业每股收益较大幅度的增长,这种给企业带来利益的杠杆效益称作杠杆收益。

　 1.经营杠杆的收益及风险分析。在杠杆原理及效应的阐述中,分析经营杠杆的前提条件是在理想状态下。

　 2.再次,分析财务杠杆积极作用和财务风险。企业筹资资本可分为权益资本和负债资本。债务利息既可起到税前抵扣作用,又可发挥债务融资的杠杆作用。债务融资的杠杆作用产生的真正原因是:债务资本和权益资本同为企业所用,当企业的资本收益率高于债务成本时,其差额部分为股东享有,增加了权益资本总额。不仅如此,债务融资还有其他功效。在企业重组兼并中实施杠杆收购,即以被兼并企业的资产和未来现金净流量作抵押,取得收购所需资金的70%至80%来实现企业重组和兼并。

　 3.最后,优先股股息对企业的影响是有限的。优先股的发行条件要求较高.其发行数量也不多。也不能起到税前抵扣作用,筹资成本较高,但没有具体严格的偿还期,很大程度上具有权益资本的性质。

　参考文献：

　 1. 《论经营杠杆与财务杠杆》                  ,  柏森    ,   2005.

　2. 《论经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用》  ,  徐海涛  ,   2005.

　3. 《谈经营杠杆与财务杠杆对企业收益的影响》  , 张涛     ,   2006.

　4. 《财务杠杆与经营杠杆的综合分析》          ,  陈立    ,   2006.