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高会讲义003

2020-07-20 00:44:55

第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理   考情分析   本章主要考核的内容包括投资决策方法、现金流量估计、投资项目风险调整、私募股权投资、国有企业境外投资财务管理、融资规划与增长管理、企业融资方式决策、资本结构决策与管理、集团财务公司等。考试分值一般10分左右。

  历年考核的具体内容如表所示:
年度 考核内容 2013 内部增长率与可持续增长率 2014 合格战略投资者特征、市净率、配股除权价格、担保控制措施 2015 现金流量概念、内含报酬率决策规则、定向增发条件、资产负债率控制线、EBIT-EPS无差异分析法 2016 净现值判断规则及计算、财务公司设立条件与服务对象 2017 可持续增长率计算、驱动因素及管理策略 2018 会计收益率和投资回收期的计算与决策原则、外部融资来源的识别   知识体系         【知识点】投资决策概述   (一)投资决策的重要性★   公司财务学中所说的投资管理,是指对时间较长、金额较大、对企业经营与发展有重大影响的特定项目的分析、评估与决策过程,也称“资本预算”,其重要性表现在:
  1.企业资本预算在一定程度上决定了企业未来现金流量,也就决定了企业价值;

  2.资本预算将企业战略明确化和具体化;

  3.投资决策是企业战略性的、重大的经营活动的调整或加强,影响企业的融资决策。

  (二)投资决策的步骤★      (三)投资项目的类别   1.投资项目的一般分类★      2.投资项目按投资原因进行的分类★      【知识点】投资决策方法   (一)回收期★★★ 项目 非折现回收期 折现回收期 概念 投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间 通过计算每期现金流量的折现值来明确投资回收期 计算公式 回收期=收回投资当年之前的年限+该年初未收回投资额/该年现金净流量 优缺点 优点:通过计算资金占用在某项目中所需的时间,可在一定程度上反映出项目的流动性和风险。在其他条件相同的情况下,回收期越短,项目的流动性越好,方案越优。并且,一般来说,长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险 缺点:未考虑回收期后的现金流量,并且传统的回收期法还未考虑资本的成本,即在计算回收期时未使用债务或权益资金的成本进行折现计算   (二)净现值法★★★ 项目 具体内容 概念 指项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额 计算公式 净现值=未来现金净流量现值-原始投资额现值 基本原理 当净现值为零时,说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益;

当净现值为正数时,表明除补偿投资者的投入本金和必需的投资收益之后,项目有剩余收益,使企业价值增加。即当企业实施具有正净现值的项目,也就增加了股东的财富;

当净现值为负数时,项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益,也就减少了股东的财富 决策步骤 (1)预测各年的现金流入与流出量,并按既定的资金成本计算现金流量的现值;

(2)计算项目的净现值,即现金流入量的现值总额与现金流出量的现值总额的差额;

(3)若净现值大于零,则项目可以接受;
若净现值小于零,则项目应放弃。若两个项目为互斥项目,则取正的净现值数额较大者 优缺点 (1)净现值法使用现金流而非利润,主要因为现金流相对客观。

(2)净现值法考虑的是投资项目整体,在这一方面优于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的现金流。如果使用回收期法,很可能回收期长但回收期后有较高收益的项目被决策者错误地否决。

(3)净现值法考虑了货币的时间价值,尽管折现回收期法也可以被用于评估项目,但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。

优缺点 (4)净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。投资项目的净现值代表的是投资项目被接受后公司价值的变化,而其他投资分析方法与财务管理的最高目标没有直接的联系。

(5)净现值法允许折现率的变化,而其他方法没有考虑该问题。引起折现率变化的因素有:未来利率水平的变化、未来项目风险特征的变化和未来项目融资结构的变化。

(6)净现值法不能反映一个项目的“安全边际”,即项目收益率高于资金成本率的差额部分   (三)内含报酬率法★★★ 项目 具体内容 概念 指使项目未来现金净流量现值恰好与原始投资额现值相等的折现率,即净现值等于零时的折现率 基本原理 内含报酬率是一个项目的预期收益率,如果该收益率超过了资金的成本,则其剩余部分就可以保留,由此增加了企业股东的财富。所以,当项目的内含报酬率超过资本成本,则项目可以接受。反之,则项目不能接受 传统内含报酬率法 (1)以内含报酬率作为再投资率的假设 (2)计算方法:NPV=0,求解折现率 修正内含报酬率法 (1)修正的内含报酬率法克服了内含报酬率再投资的假设以及没有考虑整个项目周期中资本成本率变动的问题。修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的,再投资收益率应该是项目资本成本 (2)计算方法 投资阶段现值×(1+MIRR)n=回报阶段终值 注:回报阶段终值计算的折现率是资本成本 优点 (1)内含报酬率作为一种折现现金流法,考虑了货币的时间价值,同时也考虑了项目周期的现金流。

(2)内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外,还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较 缺点 (1)内含报酬率是相对数指标,无法衡量公司价值(即股东财富)的绝对增长;

(2)在比较不同规模、不同期限的项目时,假定不同风险的项目具有相同的再投资率(即以内含报酬率作为再投资率)不符合实际情况;

(3)在衡量非常规项目时(即项目现金流在项目周期中发生正负变动时),内含报酬率法可能产生多个内含报酬率,造成项目评估的困难;

(4)在衡量互斥项目时,传统的内含报酬率法和净现值法可能会给出矛盾的意见,在这种情况下,净现值法往往会给出正确的决策判断   【提示】内含报酬率法和净现值法的比较 项目 具体内容 资本成本 一个项目的净现值的大小,取决于两个因素:(1)现金流量;
(2)资本成本。当现金流量既定时,资金成本的高低就成为决定性的因素(反向变化)。而内含报酬率法不存在资本成本的选择问题 独立项目的评估 对于独立项目,净现值法和内含报酬率法,都会形成相同的结论 互斥项目 的评估 当净现值法与内含报酬率法产生不同的结论时,应该采取净现值法。

【提示】原因是净现值法假设现金流入量将以当前资本成本进行再投资;
而内含报酬率法假设现金流入量将以内含报酬率进行再投资,前者更符合实际。

多个内含报酬率问题 非常规项目会有多个内含报酬率,而这多个内含报酬率往往均无实际的经济意义。净现值法则不存在这个问题,在资本成本既定的情况下,净现值是唯一的   (四)现值指数法★★ 项目 具体内容 概念 是项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之比。现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益 计算公式 现值指数=未来现金净流现值/原始投资额现值 决策规则 如果现值指数大于1,则项目可接受;
反之则放弃。现值指数值越高越好   (五)会计收益率★★ 项目 具体内容 概念 是项目寿命期的预计年均收益额与项目原始投资额的百分比 计算公式 会计收益率=年均收益额/原始投资额 决策规则 比率越高越好 优缺点 (1)会计收益率计算简便、应用范围广,在计算时可以直接使用会计报表数据 (2)没有考虑货币的时间价值   【案例分析】某投资项目的资本成本10%,年均收益额300万元。预计现金流量如下(单位:万元)。

年份 0 1 2 3 4 现金流量(万元) -1000 500 400 300 100   要求:根据资料计算该项目的非折现回收期、折现回收期、净现值、现值指数、传统内含报酬率、修正内含报酬率、会计收益率。

   『正确答案』   (1)非折现回收期=2+(100/300)=2.33(年) 年份 0 1 2 3 4 现金流量(万元) -1000 500 400 300 100 折现现金流量(10%)(万元) -1000 454.55 330.56 225.39 68.3   折现回收期=2+(214.89/225.39)=2.95(年)   (2)净现值=(454.55+330.56+225.39+68.3)-1000=78.8(万元)   (3)现值指数=(454.55+330.56+225.39+68.3)/1000=1.08   (4)假设传统内含报酬率是IRR,则:
  500×(P/F,IRR,1)+400×(P/F,IRR,2)+300×(P/F,IRR,3)+100×(P/F,IRR,4)-1000=0   设折现率为14%,净现值=8.11(万元)   设折现率为15%,净现值=-8.33(万元)   (IRR-14%)/(15%-14%)=(0-8.11)/(-8.33-8.11)   IRR=14.49%   (5)假设修正内含报酬率是MIRR,则:
  1000×(F/P,MIRR,4)=500×(F/P,10%,3)+400×(F/P,10%,2)+300×(F/P,10%,1)+100   MIRR=12.11%   (6)会计收益率=300/1000=30%   【案例分析】甲公司是一家集成电路制造类的国有控股集团公司,在上海证券交易所上市。2017年末,公司的资产总额为150亿元,负债总额为90亿元。2018年初,公司召开了经营与财务工作会。投资总监认为,要实现销售收入增长30%,需要对现有加工车间进行扩建,以扩充生产能力。车间扩建项目有A、B两个风险相当的备选扩建方案;
投资均为1亿元,建设期均为半年,当年均可以投产,运营期均为10年;
A、B两方案年均收益分别为0.25亿元和0.31亿元,回收期分别为2.5年和3.5年。

  要求:根据资料,分别计算A、B两方案的会计收益率,指出甲公司采用会计收益率法和回收期法的决策结论是否一致,并说明理由。

   『正确答案』A方案会计收益率=0.25÷1×100%=25%   B方案会计收益率=0.31÷1×100%=31%   采用两种方法决策结论不一致。

  理由:采用回收期法,A方案回收期短(2.5年),优于B方案(3.5年);
采用会计收益率法,B方案会计收益率较大,优于A方案。

  【案例分析】甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司,在创业板上市。近年来,受到顾客个性化发展趋势和“互联网+”模式的深度影响,公司董事会于2015年初提出,要从公司战略高度加快构建“线上+线下”营销渠道,重点推进线上营销渠道项目。项目主要由信息系统开发、供应链及物流配送系统建设等组成,预计总投资为2亿元。投资部经理认为,根据市场前景、项目经营等相关资料预测,项目预计内含报酬率高于公司现有的平均投资收益率,具有财务可行性。

  要求:根据资料,投资部经理的观点是否存在不当之处;
对存在不当之处的,分别说明理由。

   『正确答案』投资部经理的观点存在不当之处。

  理由:如果用内含报酬率作为评价指标,其判断标准为:项目预计内含报酬率大于公司或项目的加权平均资本成本。

  【知识点】投资决策方法的特殊应用   (一)不同规模的项目★   当两个项目为互斥项目时,用净现值和内含报酬率评价的结论可能出现矛盾,可采用扩大规模法进行决策。即假设存在多个投资规模小的项目,并且这些项目的初始投资和预期现金流量基本相同,然后计算其净现值与投资规模大的项目作比较。

  【提示】可以直接比较不同规模的项目净现值,选择净现值最大方案。

  【案例分析】有A、B两个互斥项目,资本成本10%,投资期4年,现金流量及内含报酬率和净现值如表所示(金额单位:元)。

年限 0 1 2 3 4 A项目 -100000 40000 40000 40000 60000 B项目 -30000 22000 22000 2000 1000 A项目:IRR=26.4%,NPV=40455(元) B项目:IRR=33.44%,NPV=10367(元)   要求:可否根据IRR判断方案的优劣?如果不能,该如何判断?    『正确答案』两个互斥项目的投资规模不同,不能直接根据内含报酬率判断优劣。应采用扩大规模法计算净现值,根据净现值大小判断项目优劣。

年限 0 1 2 3 4 B项目 -30000 22000 22000 2000 1000 扩大后 -100000 73333 73333 6667 3333 B项目扩大前:IRR=33.44%,NPV=10367(元) B项目扩大后:IRR=33.44%,NPV=34557(元)   B项目扩大后的净现值小于A项目(40455万元),所以A项目优。

  (二)项目寿命周期不同★★ 方法 具体内容 重置现金流量法 (1)决策方法:假设投资项目可以在终止时进行重置,通过重置使两个项目达到相同的年限,然后比较其净现值,选择净现值最大的项目。

【提示】相同年限通常是指各方案寿命期最小公倍数。

(2)注意问题:在存在通货膨胀的情况下,需要对各年的净现金流量进行调整;
如果预测项目执行过程中可能遇到重大技术变革或其他重大事件,也需要对项目各年的现金流量进行调整 等额年金法 通过净现值和年金现值系数计算出项目净现值的等额年金,等额年金较高的方案则为较优方案。

【提示】该方法基于两个假设:(1)资本成本率既定;
(2)项目可以无限重置   【案例分析】甲公司为一投资项目拟定了A、B两个方案,相关资料如下:
  (1)A方案原始投资额在建设期起点一次性投入,原始投资120万元,项目寿命期为6年,净现值为25万元;

  (2)B方案原始投资额为105万元,在建设期起点一次性投入,运营期为3年,建设期为1年,运营期每年的净现金流量均为50万元;

  (3)该项目的折现率为10%。

  假定不考虑其他因素。

  要求:
  1.计算B方案的净现值。

  2.用等额年金法做出投资决策。

  3.用重置现金流法做出投资决策。

  4.请说明采用重置现金流法需要注意的问题。

   『正确答案』   1.B方案的净现值=50×(P/A,10%,3)×(P/F,10%,1)-105=8.04(万元)   2.A方案净现值的等额年金=25/(P/A,10%,6)=5.74(万元)   B方案净现值的等额年金=8.04/(P/A,10%,4)=2.54(万元)   结论:应该选择A方案。

  3.共同年限是6和4的最小公倍数为12。

  用重置现金流法计算的A方案的净现值=25+25×(P/F,10%,6)=39.11(万元)   用重置现金流法计算的B方案的净现值=8.04+8.04×(P/F,10%,4)+8.04×(P/F,10%,8)=17.28(万元)   结论:应该选择A方案。

  4.采用重置现金流法对不同寿命期的项目进行比较时,应注意以下两点:
  (1)在存在通货膨胀的情况下,需要对各年的净现金流量进行调整;

  (2)如果预测项目执行过程中可能遇到重大技术变革或其他重大事件,也需要对项目各年的现金流量进行调整。

  【知识点】现金流量估计   (一)现金流量的概念★★   现金流量指一个项目引起的现金流入和现金支出的增量部分。

现金流出量 是指一个项目引起的现金流出的增加额,具体包括(1)购置机器设备的价款及相关的税金、运费等;
(2)增加的流动资金 现金流入量 是指一个项目引起的现金流入的增加额,具体包括(1)经营性的现金流入;
(2)残值收入;
(3)收回的流动资金 现金净流量 是指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。流入量大于流出量,净流量为正值;
流入量小于流出量时,净流量为负值   (二)现金流量的估计   1.现金流量估计中应注意的问题★★ 项目 相关说明 假设与分析的一致性 各部门对同一项目现金流量预测作统一的假设,并且保证在预测中不存在内在的偏见 现金流量的不同形态 与资本投资方案有关的现金流量模式有常规现金流量模式和非常规现金流量模式 会计收益与现金流量 通过净利润进行调整得出项目现金流量时,应该注意的问题:(1)固定资产成本。①购置固定资产形成的现金流出,包括购置成本、运输、安装、税金及其他费用;
②固定资产残值收入作为现金流入;
(2)非付现的折旧与摊销加回;
(3)净经营营运资本的变动(项目结束时增加经营营运资本作为现金流入量);
(4)利息费用不作为现金流出   2.现金流量的相关性★★★   只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。

项目 相关说明 沉没成本 是指已经发生的支出或费用,不属于采用某项目而带来的增量现金流量,在投资决策分析中不必加以考虑 机会成本 在互斥项目的选择中,如果选择了某一方案,就必须放弃另一方案或其他方案。所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。机会成本是需要考虑的 关联影响 当采纳一个新项目时,该项目可能对公司其他部门造成有利或不利影响,如新产品推出,会使原有产品销售收入增加或减少(即互补效应或挤出效应)   3.折旧与税收效应   因固定资产折旧的计提而使企业减少所得税负担的效应,称为“税收抵扣收益”,视为现金流入量。项目税后营业现金流量计算有三种方法。

  (1)根据现金流量概念直接计算(直接法)   营业现金流量=营业收入-付现成本-企业所得税   (2)根据税后净利润调整计算(间接法)   营业现金流量=息税前利润×(1-企业所得税税率)+折旧   (3)根据所得税对收入、付现成本和折旧的影响计算   营业现金流量=营业收入×(1-企业所得税税率)-付现成本×(1-企业所得税税率)+折旧×企业所得税税率   【案例分析】2016年公司欲投资建设一条专门生产教学用笔记本的生产线,预计生产线寿命5年。2015年公司曾为建设项目聘请相关专业咨询机构进行项目可行性论证,花费80万元,该项目相关资料如下:
  (1)购置机器设备等固定资产投资1000万元(含运输、安装和税费等),折旧年限10年,直线法,预计无残值,第五年机器设备预计市场价值600万元;

  (2)项目投资后,营运资本投入为下年收入的5%;

  (3)销售数量、单价和成本数据如下:
项目 1 2 3 4 5 销量(台) 5000 6500 8450 8450 8450 单价(万元) 0.6 0.54 0.486 0.4374 0.3937 单位变动成本(万元) 0.48 0.4176 0.3633 0.3161 0.275 固定成本(含折旧、利息)(万元) 300 324 350 378 408 利息(万元) 12 12 12 12 12 公司所得税率 25% 公司加权平均资本成本 10%   要求:计算项目净现值,并评价财务可行性。

  【答案】 项目 0 1 2 3 4 5 销售量(台)   5000 6500 8450 8450 8450 单价(万元)   0.6 0.54 0.486 0.4374 0.3937 营业收入   3000 3510 4107 3696 3327 单位变动成本(万元)   0.48 0.4176 0.3633 0.3161 0.275 变动成本   2400 2714 3070 2671 2324 固定成本(扣除利息后)   288 312 338 366 396 息税前利润   312 484 699 659 607 息税前利润×(1-25%)   234 363 524.25 494.25 455.25 折旧   100 100 100 100 100 营业现金流量   334 463 624.25 594.25 555.25 营运资本 -150 -176 -205 -185 -166   营运资本增量 -150 -26 -29 20 19 166 固定资产出售           600 账面价值           500 出售收益           100 出售收益所得税           -25 初始投资 -1000           现金净流量 -1150 308 434 644.25 613.25 1296.25 折现系数(10%) 1 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 净现值 1196             该项目净现值大于零,项目可行性。

  【案例分析】甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司,在创业板上市。近年来,受到顾客个性化发展趋势和“互联网+”模式的深度影响,公司董事会于2015年初提出,要从公司战略高度加快构建“线上+线下”营销渠道,重点推进线上营销渠道项目。项目主要由信息系统开发、供应链及物流配送系统建设等组成,预计总投资为2亿元。经营部经理认为,在项目财务决策中,为完整反映项目运营的预期效益,应将项目预期带来的销售收入全部作为增量收入处理。

  要求:根据资料,经营部经理的观点是否存在不当之处;
对存在不当之处的,说明理由。

   『正确答案』经营部经理的观点存在不当之处。

  理由:公司在预测新项目的预期销售收入时,必须考虑新项目对现有业务潜在产生的有利或不利影响。因此,不能将其销售收入全部作为增量收入处理。

  【知识点】投资项目的风险调整   (一)项目风险的衡量方法★★ 衡量方法 具体内容 敏感性分析 (1)敏感性分析就是在假定其他各项数据不变的情况下,各输入数据的变动对整个项目净现值的影响程度,是项目风险分析中使用最为普遍的方法。

(2)缺点在于分别孤立地考虑每个变量,而没有考虑变量间的相互关系 情景分析 (1)情景分析是用来分析项目在最好、最可能发生和最差三种情况下的净现值之间的差异,与敏感性分析不同的是,情景分析可以同时分析一组变量对项目净现值的影响。

(2)情景分析的主要优点是注重情景发展的多种可能性,降低决策失误对企业造成的影响,对决策事项的可参考性更强。主要缺点在于主观性较强,对于情景数据的准确性、逻辑性及因果关系的建立要求较高 蒙特卡洛模拟 蒙特卡洛模拟是将敏感性与概率分布结合在一起进行项目风险分析的一种方法 决策树法 决策树是一种展现一连串相关决策及其期望结果的图像方法。决策树在考虑预期结果的概率和价值的基础上,辅助企业作出决策   【案例分析】承上例(教学用笔记本生产投资),销售量、销售单价、单位变动成本、固定成本、加权平均资本成本变化±30%对净现值的影响如表。

偏离 销售量 单价 单位变动成本 固定成本 加权平均资本成本 -30% 544 -1214 2955 1431 1435 0 1196 1196 1196 1196 1196 +30% 1848 3607 -563 962 988   要求:根据资料,对四个变量的敏感性强弱进行排序。

   『正确答案』    偏离 -30% 0 +30% 销售量 544 1196 1848 销售单价 -1214 1196 3607 单位变动成本 2955 1196 -563 固定成本 1431 1196 962 加权平均资本成本 1435 1196 988   变量的斜率越大,说明净现值对该变量敏感性越高。敏感性由强到弱的顺序为:销售单价、单位变动成本、销售量、加权平均资本成本和固定成本。

  【提示】可以分别计算敏感系数,按照敏感系数绝对值大小排序。

  【案例分析】某投资项目投产的产品的销售量和销售单价会同时受到市场状况的影响,具体如表所示。

市场状况 概率 销售量(万件) 销售价格(元) NPV(万元) 最差 0.25 48 4000 600 正常 0.5 60 5000 1500 最好 0.25 72 6000 2500   要求:计算预期净现值和净现值的标准差。

   『正确答案』   预期净现值=600×0.25+1500×0.5+2500×0.25=1525(万元)      (二)项目风险的处置★★★ 处置方法 具体思路 相关说明 确定当量法 利用确定当量系数,把不确定的现金流量折算成确定的现金流量,即去掉现金流量中有风险的部分,以无风险的报酬率(可选择长期国债的收益率作为替代)作为折现率计算净现值 确定当量系数是指不确定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的确定金额的系数,项目现金流的风险越大,约当系数越小 风险调整折现率法 风险调整折现率法是对折现率进行调整。对高风险的项目按高于平均资本成本的折现率计算净现值;
对低风险的项目按低于平均资本成本的折现率计算净现值 在实务中,人们经常使用风险调整折现率法,主要原因在于:(1)它与财务决策中倾向于报酬率进行决策的意向保持一致;
(2)风险调整折现率法比较容易估计与运用   【提示1】项目风险与公司风险比较      如果所有项目都按照13%的资本成本进行折现,软件开发项目净现值就会虚增,厂房扩建项目的净现值就会虚减,从而会误导决策。

  【提示2】项目的资金成本或折现率应该反映的是该项目的系统风险或市场风险,而不是该项目的非系统风险。所以,对一个投资项目进行分析时,要关注项目的特有风险,如果项目的风险明显高于公司风险,就应该以更高的资金成本率进行折现,具体只能凭企业管理者的判断进行。

  【案例分析】某公司拟投资一项目,预计现金流量和约当系数如表所示,假设无风险报酬率5%。

时间 0 1 2 3 4 现金流量(元) -20000 10000 8000 6000 5000 约当系数 1 0.95 0.9 0.8 0.7   要求:根据资料,计算项目净现值,并判断该项目是否可行。

   『正确答案』      净现值大于零,项目可行。

  【案例分析】甲公司为一家境内上市的集团企业,主要从事能源电力建设与投资。2016年初,公司拟进行一个风能发电项目,初始投资额为5亿元。公司的加权平均资本成本为7%,该项目考虑风险后的加权平均资本成本为8%。经测算,该项目按公司加权平均资本成本7%折现计算的净现值等于0,说明该项目收益能够补偿公司投入的本金及所要求获得的投资收益。因此,该项目投资可行。

  要求:根据上述资料,指出风能发电项目投资可行的判断是否恰当,并说明理由。

   『正确答案』不恰当。

  理由:风能发电项目应当按照考虑风险后的加权平均资本成本8%折现计算净现值;
由于按照7%折现计算的净现值等于0,因此,按照8%折现计算的净现值小于0,即项目不可行。

  或:由于7%是该项目的内含报酬率,低于项目的资本成本8%,即项目不可行。

  【案例分析】甲公司为一家境内上市的集团企业,主要从事基础设施建设与投资。2016年初,公司拟进行一个地下综合管网项目。该项目预计投资总额为20亿元(在项目开始时一次性投入),建设期为1年,运营期为10年,运营期每年现金净流量为3亿元;
运营期结束后,该项目无偿转让给当地政府,净残值为0。该项目前期市场调研时已支付中介机构咨询费0.02亿元。此外,该项目投资总额的70%采取银行贷款方式解决,贷款年利率为5%;
该项目考虑风险后的加权平均资本成本为6%;
公司加权平均资本成本为7%。

  要求:根据上述资料,计算地下管网项目的净现值,并据此分析判断该项目是否可行。

   『正确答案』净现值=3×7.3601×0.9434-20=0.83(亿元)。项目净现值大于0,具有财务可行性。

  【知识点】私募股权投资决策   (一)私募股权投资概述   1.私募股权投资步骤★   私募股权投资是采用私募方式募集资金,对非上市公司进行股权权益性投资。

步骤 具体内容 投资立项 投资部门通过人脉网络、同行合作、中介机构、银行和政府机构进行项目发现和筛选,深化项目调研与实地考察,出具项目分析报告,提出投资建议 投资决策 投资部门完成立项后,着手市场尽职调查和风险评估,提出主要投资条款和初步投资方案,组织投资决策会议,召开公司董事会和股东会,审议通过最终投资协议 投资实施 根据董事会和股东会的审批意见,签署投资协议,履行出资义务,完成出资验资报告,进行投后管理   2.私募股权投资的类别★★ 类别 具体内容 创业投资(风险投资) 一般采用股权形式将资金投入提供具有创新性的专门产品或服务的初创型企业。典型行业有新能源、新材料、互联网和生物科技等。其目的不是为了取得对企业的长久控制或为了获取企业盈利分红,而是在于通过资本运作获取资本增值(投资人称为“天使投资人”) 成长资本(扩张资本) 投资于已经具备成熟的商业模式、较好的顾客群并且具有正现金流的企业。这些企业通常采用新设备或者采取兼并收购方式扩大经营规模,但是增长受限于资金困境。我国成长资本主要投资于接近上市阶段的成长企业,以期在企业上市后迅速变现退出 并购基金 是指专门进行企业并购的基金,即投资者为了满足已设立企业达到重组或所有权转移而存在的资金需求的投资。并购投资的主要对象是成熟且是指有稳定现金流、呈现出稳定增长趋势的企业,通过控股确立市场地位,提升企业的内在价值,最后通过各种渠道退出并取得收益 房地产基金 房地产基金主要投资于房地产开发项目的股权、债权或者两者的混合。房地产基金一般会与开发商合作,共同开发特定房地产项目 夹层基金 主要投资于企业的可转换债券或优先股等“夹层”工具。它提供的是介于股权与债权之间的资金,它的作用是填补一项收购在考虑了股权资金、普通债权资金之后仍然不足的收购资金缺口 母基金 是向机构和个人募集资金后分散投资于私募股权、对冲基金等。

优点:降低了投资者进入私募股权的门槛,帮助投资者实现了不同基金之间的风险分散化。

缺点:收费较高,拉高了投资成本 产业投资基金 一般指经政府核准,向国有企业或金融机构募资并投资于特定产业或特定地区的资金   (二)私募股权投资基金的组织形式★★ 组织形式 具体内容 有限合伙制 由有限合伙人(LP)和普通合伙人(GP)依据有限合伙协议共同设立。GP承担无限连带责任,一般是基金管理人,占全部基金份额不少于1%,其收入是按照管理资本的0.5%-2%收取每年管理费,此外,在投资者收回本金并实现一定保底收益之后,可按照投资项目利润的15%-20%分红;
LP以出资额为限承担连带责任,不直接干预或参加私募股权投资项目管理,通常占基金全部份额80%以上 公司制 即以股份公司或有限责任公司形式设立。投资者跟股东一样以出资额为限承担有限责任,基金管理人或作为董事、或作为独立的外部管理人员参与私募股权投资项目的运营,基金管理人会受到股东的严格监督管理 信托制 由基金管理机构和信托公司合作成立,通过发起设立信托收益份额募集资金,进行投资运作的集合投资基金。信托公司代表所有投资者,掌握财产的运营权利   (三)私募股权投资退出方式选择★★ 退出方式 具体内容 首次上市公开发行 是指企业在资本市场上第一次向社会公众发行股票,私募股权投资通过被投资企业股份的上市,将拥有的私人权益转化为公共股权,公开交易,套现退出。一般认为,上市退出是私募股权投资的最佳退出方式。

优点:可以保持企业的独立性,获得持续融资的机会,实现资本增值。

缺点:公开上市所需周期较长,退出过程较为漫长 二次出售 是指私募股权投资基金将其持有的项目在私募股权二级市场出售的行为。出售退出在欧美成熟市场占据重要地位 股权回购 是指标的公司通过一定的途径购回股权投资机构所持有的本公司股份。

特点:简便易行、成本和收益较低、风险可控 清算退出 主要是针对投资失败项目的一种退出方式,是最不理想的退出方式      【知识点】境外直接投资决策   (一)境外直接投资的动机与方式★   境外直接投资是指投资者在境外经营公司,并通过直接控制或参与其生产经营管理以获取投资利润的投资行为。

  1.境外直接投资的动机 动机 相关说明 获取原材料 对于依赖原材料的制造企业,通过对原材料产地的直接投资,可以实现原材料供应的多元化,从而确保企业正常运转,获取更多的利益 降低成本 通过境外直接投资,尽可能利用廉价生产要素,能够降低生产成本,提高收益 分散和降低经营风险 相对于境内各个投资项目而言,境外投资项目相关度较小,进行境外投资更能有效分散和降低企业经营风险 发挥自身优势,提高竞争力 境外直接投资,能够充分发挥企业的所有权优势、市场内部化优势和区位优势等特定优势,提高企业的全球竞争力 获取先进技术和管理经验 选择高科技企业进行境外直接投资,能够快速获取先进技术和管理经验 实现规模经济 在一些固定成本比例相对较高的行业,企业必须靠大规模的产销业务获得盈利。而境内市场毕竟有限并日趋饱和,开辟海外市场成为企业境外直接投资的内在动机   2.境外直接投资的方式 方式 相关说明 合资经营 指由两个或两个以上属于不同国家或地区的公司,经东道国政府批准,在东道国设立的以合资方式组成的经济实体。根据股权投资比例可以分为控股和参股两种境外投资方式 合作经营 指外国投资者依据东道国有关法律,与东道国企业共同签订合作经营合同而在东道国境内设立的合作经济组织 独资经营 指由某一外国投资者依据东道国法律,在东道国境内设立的独立经营公司 新设企业 由投资者独立自主经营、独立承担风险的一种境外直接投资方式。其投资过程包括选址、建造、安装、调试,直到雇用工人进行生产 并购 指投资者在东道国购买现有公司的产权   (二)境外直接投资的决策步骤与评价指标★   1.境外直接投资的决策步骤      2.境外直接投资的评价指标   境外直接投资决策的财务评价使用与境内建设项目相同的评价指标,如会计收益率、回收期、净现值、现值指数、内部报酬率等。但是境外直接投资往往形成了分属两个国家中的不同经济实体。如果以母公司作为评价主体,所采用的现金流量必须是汇回母公司的现金流量。

  相关说明 投资项目现金流量中“可汇回额”的确定 境外投资项目在生产经营中形成的“净现金流量”能否全部成为母公司的现金流量,这要看所在地政府有没有限制性条款,如有限制性条款,境外投资项目产生的现金流量就不能全部视为母公司现金流量,只能按可汇回的数额进行计算 现金流量换算中的汇率选择 汇回母公司的现金流量,必须按母公司所在地的记账本位币进行计量。一般而言,可按汇回现金流量时的汇率折算 纳税调整 为了避免企业出现双重纳税的情况,一般在境外已纳税的现金流量,汇回母公司后,都可享查一定的纳税减免。在确定母公司现金流量时,必须考虑纳税调整问题   (三)国有企业境外投资财务管理★★★   1.境外投资财务管理职责   (1)国有企业的股东(大)会、党委会、董事会、总经理办公会等内部决策机构,对本企业境外投资履行相应管理职责。内部决策机构应该重点关注以下财务问题:
  ①境外投资计划的财务可行性;
②增加、减少、清算境外投资等重大方案涉及的财务收益和风险;
③境外投资(项目)财务负责人人选的胜任能力、职业操守和任职时间;
④境外投资企业(项目)绩效;
⑤境外投资企业(项目)税务合规性及税收风险;
⑥其他重大财务问题。

  (2)国有企业应当在董事长、总经理、副总经理、总会计师、财务总监等企业领导班子成员中确定一名主管境外投资财务工作的负责人。以确保决策层有专人承担财务管理职责。

  (3)国有企业集团公司对境外投资履行以下职责:
  ①根据国家统一制定的财务制度和国际通行规则制定符合本集团实际的境外投资财务制度,督促所属企业加强境外投资财务管理;

  ②建立健全集团境外投资内部审计监督制度;

  ③汇总形成集团年度境外投资财务情况;

  ④组织所属企业开展境外投资绩效评价工作,汇总形成集团境外投资年度绩效评价报告;

  ⑤对所属企业财务管理过程中违规决策、失职、渎职等导致境外投资损失的,依法追究相关责任人员的责任。

  2.境外投资决策财务管理   (1)国有企业以并购、合营、参股方式进行境外投资,应当组建包括行业、财务、税收、法律、国际政治等领域专家在内的团队或者委托具有能力并与委托方无利害关系的中介机构开展尽职调查并形成书面报告。

  (2)国有企业应当组织内部团队或者委托具有能力并与委托方无利害关系的外部机构对境外投资开展财务可行性研究。对投资标的的价值,应当依法委托具有能力的资产评估机构进行评估。

  (3)国有企业开展财务可行性研究,应当结合企业发展战略和财务战略,对关键商品价格、利率、汇率、税率等因素变动影响境外投资企业(项目)盈利情况进行敏感性分析,评估相关财务风险,并提出应对方案。

  (4)国有企业内部决策机构应当在尽职调查、可行性研究等前期工作基础上进行决策,形成书面纪要,内部决策机构组成人员在相关事项表决时表明异议或者提示重大风险的,应当在书面纪要中进行记录。

  3.境外投资运营财务管理   (1)国有企业应当将境外投资企业(项目)纳入全面预算管理体系,明确年度预算目标,加强对其重大财务事项的预算控制。督促境外投资企业(项目)通过企业章程界定重大财务事项范围,明确财务授权审批和财务风险管控要求。

  (2)国有企业应当建立健全境外投资企业(项目)台账,反映境外投资目的、投资金额、持股比例(控制权情况)、融资构成、所属行业、关键资源或产能、重大财务事项等情况。

  (3)境外国家(地区)法律法规无禁止性规定的,国有企业应当对境外投资企业(项目)加强资金管控,有条件的可实行资金集中统一管理,并将境外投资企业(项目)纳入本企业财务管理信息化系统管理。

  国有企业应当督促境外投资企业(项目)建立健全银行账户管理制度,掌握境外投资企业(项目)银行账户设立、撤销、重大异动等情况,督促境外投资企业(项目)建立健全资金往来联签制度。一般资金往来应当由境外投资企业(项目)经办人和经授权的管理人员签字授权。重大资金往来应当由境外投资企业(项目)董事长、总经理、财务负责人中的二人或多人签字授权,且其中一人须为财务负责人。

  (4)国有企业应当督促境外投资企业(项目)建立健全成本费用管理制度,强化预算控制。应当重点关注境外投资企业(项目)佣金、回扣、手续费、劳务费、提成、返利、进场费、业务奖励等费用的开支范围、标准和报销审批制度的合法合规性。督促境外投资企业(项目)建立健全合法、合理的薪酬制度。

  (5)国有企业应当通过企业章程、投资协议、董事会决议等符合境外国家(地区)法律法规规定的方式,要求境外投资企业(项目)按时足额向其分配股利(项目收益),并按照相关税收法律规定申报纳税。

  4.境外投资财务监督   (1)国有企业应当建立健全对境外投资的内部财务监督制度。对连续三年累计亏损金额较大或者当年发生严重亏损等重大风险事件的境外投资企业(项目)进行实地监督检查或者委托中介机构进行审计,并根据审计监督情况采取相应措施。

  (2)国有企业应当发挥内部审计作用,建立健全境外投资企业(项目)负责人离任审计和清算审计制度。

  (3)国有企业应当依法接受主管财政机关的财务监督检查和国家审计机关的审计监督。

  5.境外投资绩效评价   (1)国有企业应当建立健全境外投资绩效评价制度,定期对境外投资企业(项目)的管理水平和效益情况开展评价。

  (2)国有企业应当根据不同类型境外投资企业(项目)特点设置合理的评价指标体系。

  (3)国有企业对境外投资企业(项目)设立短期与中长期相结合的绩效评价周期。

  (4)国有企业应当组织开展境外投资企业(项目)绩效评价,形成绩效评价报告。必要时可以委托资产评估等中介机构开展相关工作。

  (四)境外直接投资风险管理★★   1.境外直接投资风险与国家风险   境外直接投资风险是指投资者在境外直接投资未能实现预期目标并蒙受投资损失的可能性、主要包括政治风险、经济风险、经营风险和外汇风险等,这些风险集中地反映在不同的国别具有不同的国家风险。国家风险的高低会使境外直接投资的价值发生较大变化。因此,国家风险是境外直接投资首先必须考虑的重要。

  2.国家风险的划分与防范 项目 相关说明 国家风险划分 (1)依据引致国家风险的诸因素,可将国家风险大体分为政治风险和经济风险 (2)依据借款人(或投资对象、贸易对象)的身份背景,可将国家风险分为主权风险与转移风险 国家风险评估 (1)定性分析法,如结构性分析法、德尔菲法等 (2)定量分析法,如判别函数分析法、指数分析法、CAPM模型等 国家风险控制 (1)在进行境外直接投资之前,投资者应充分分析东道国的经营环境,预计可能面临的问题,编制风险管理计划 (2)当投资者完成了风险的评估和投资预测之后,可以根据其结论采取回避、保险、特许协定、调整投资策略等应对措施 (3)一旦投资者对一个境外项目进行了投资,为减少损失,投资者可以采取有计划撤资、短期利润最大化、发展当地利益相关者、适应性调整、寻求法律保护等措施进行风险控制   【知识点】融资决策概述   (一)融资渠道与融资方式★ 项目 具体内容 融资渠道 是指资本的来源或通道,如国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、个人闲置资金、企业自有资金、境外资金等,它从资本供应方角度以明确资本的真正来源 融资方式 是企业融入资本所采用的具体形式,如吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁、信托融资等多种形式,它是从资本需求方角度以明确企业取得资本的具体行为和方式。从社会资本配置及融资交易活动角度,企业融资方式大体可分为直接融资、间接融资两类   (二)企业融资战略评判★★ 评判维度 具体内容 与企业战略相匹配并支持企业投资增长 企业融资并非是一项独立的财务活动,它是支撑企业战略、驱动企业投资增长所需财务资源的保障,体现其在战略管理中的从属性 风险可控 企业融资规模、资本结构安排必须充分考虑企业运营的安全性、价值增值的可持续性。合理的融资战略并非一味地从属于企业投资战略及投资规划,它要求从企业整体上把握财务风险的“可控性”和企业发展的可持续性,企业是否事先确定其“可容忍”的财务风险水平,并以此制约投资规模的过度扩张,是评价融资战略恰当与否的重要标准 融资成本降低 不同融资方式、融资时机、融资结构安排会体现不同的融资成本,降低融资成本可以提升投资价值。融资战略、财务决策应将融资成本作为评价融资效率效果的核心财务标准   (三)企业融资权限及决策规则★   企业融资决策可分为日常融资事项决策、重大融资事项决策两类。两者的区分在于融资决策的“重要性”程度,这里的“融资决策的重要性程度”测试标准则取决于融资规模、融资属性两方面。

融资规模 大额融资列入年度融资计划并与年度投资计划匹配,由股东大会或授权董事会审批 融资属性 权益融资、债券发行等融资方式会涉及控制权配置、信息披露制度执行、股东权益变更、资本市场上财务形象等,属于重大融资范畴   【提示】重大融资决策依据公司治理规则、决策程序和内部控制等相关规则要求,必要时应该制定相关制度(如融资管理制度)并付诸实施。

  (四)企业融资与投资者关系管理★   投资者关系管理就是加强与投资者、潜在投资者之间的信息沟通与互信,以增进投资者深入了解企业的一系列管理行为。

  企业通过投资者关系管理,提高企业的信息透明度、强化了企业与市场间的互信关系,在拓宽融资渠道、扩大融资规模的同时,有助于降低融资成本、提升企业价值。

     【知识点】融资规划与企业增长管理   (一)单一企业外部融资需要量预测   1.基本假设★ 项目 阐释 预测合理 销售及增长预测考虑了未来市场变化的风险 融资优序 先内部融资、后债务融资,最后为权益融资 经营稳定 企业部分资产与部分负债等项目金额与销售收入比例在规划期内保持不变。即资产(或负债)占销售收入的百分比不变,也可理解为资产(或负债)与销售收入同比例变化   2.企业融资规划基本模型★★      3.销售百分比法和公式法★★★   企业外部融资需要量的规划方法有销售百分比法、公式法两种。两种方法所依据的财务逻辑相同,因此规划结果一致。销售百分比法分步预测汇总成一个计算公式就是公式法。计算公式为:
  外部融资需要量=(销售增长额×资产占销售百分比)-(负债占销售百分比×销售增长额)-[预计销售总额×销售净利率×(1-现金股利支付率)]   【链接】公式推导过程   由于“资产/收入=A”不变,则   △资产/资产=△收入/收入,所以:
  △资产=△收入×A=S0×g×A   由于“负债/收入=B”不变,则   △负债/负债=△收入/收入,所以:
  △负债=△收入×B=S0×g×B   外部融资需要量=A×S0×g-B×S0×g-P×S0×(1+g)×(1-d)   式中:
  A:基期资产/基期销售收入   B:基期负债/基期销售收入   S0:基期销售收入   g:销售增长率   p:预计销售净利率   d:预计现金股利支付率   【提示】销售收入增长可以视为企业增长的主要标志。销售收入增长需要投资拉动进而引发外部融资需求量增加。但销售收入增长率与外部融资需求量增加率并非完全同步,其原因在于:
  (1)销售收入增长会带来内部融资的增加;

  (2)企业可以将负债作为独立的决策事项由管理层决策,即不随销售收入增长而自发增长。

  【案例分析】 A公司是一家汽车配件生产商。公司2018年末资产负债表项目金额如下(单位:亿元)。

资产 金额 负债及股东权益 金额 现金 2 短期借款 8 应收账款 8 长期借款 12 存货 6 股东权益 9 非流动资产 13     合计 29 合计 29   公司营销部门预测,随着中国汽车行业的未来增长,2019年公司营业收入将在2018年20亿元的基础上增长30%。财务部门认为,2019年公司销售净利率能够保持在10%的水平;
公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资,但流动资产、短期借款将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2019年外部筹资额全部通过长期借款解决。

  公司经理层将上述2019年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。

  根据董事会要求,为树立广大股东对公司信心,公司应当向股东提供持续的投资回报。每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80%的水平。为控制财务风险,公司拟定的资产负债率“红线”为70%。

  假定不考虑其他有关因素。

  要求:1.根据资料,按照销售百分比法分别计算A公司2019年为满足营业收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部筹资额。

   『正确答案』流动资产增量=(2+8+6)÷20×(20×30%)=4.8(亿元)   或:流动资产增量=(2+8+6)×30%=4.8(亿元)   外部筹资净额=4.8-8÷20×(20×30%)-20×(1+30%)×10%×(1-80%)=1.88(亿元)   要求:2.结合(1)问的结果,判断外部筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行,并说明理由。

   『正确答案』   公司长期借款筹资战略规划不可行。

  理由:如果公司外部筹资净额均通过长期借款满足,将会使资产负债率超过70%的红线。

  [(8×(1+30%)+12+1.88 ]÷(29+4.8)=71.83%   (二)融资规划与企业增长率预测   1.内部增长率★★★ 概念 计算方法 是指公司在没有任何“对外”融资(包括负债和权益融资)情况下的预期最大增长率,即公司完全依靠内部留存融资所能产生的最高增长极限 公式(1):内部增长率=销售净利率×(1-股利支付率)/[资产占销售百分比-销售净利率×(1-股利支付率)] 公式(2):内部增长率=总资产报酬率×(1-股利支付率)/[1-总资产报酬率×(1-股利支付率)] 注:总资产报酬率=税后净利润/总资产   【链接】公式推导   外部融资需要量=资产占收入比×基期销售收入×销售增长率-负债占收入比×基期销售收入×销售增长率-基期销售收入×(1+销售增长率) × 预计销售净利率×(1-预计股利支付率)   当负债不随销售收入变化而变化,即属于独立决策,假设外部融资为零,则:
  资产占收入比×基期销售收入×销售增长率-基期销售收入×(1+销售增长率) × 预计销售净利率×(1-预计股利支付率)=0   则:销售增长率=内部增长率=销售净利率×(1-股利支付率)/[资产占销售百分比-销售净利率×(1-股利支付率)]   2.可持续增长率★★★ 概念 计算方法 是指不发行新股、不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率)和财务政策(不改变资本结构和利润留存率)时,其销售所能达到的最高增长率 公式(1):可持续增长率=销售净利率×(1-股利支付率)×(1+负债/权益)/[资产占销售百分比-销售净利率×(1-股利支付率)×(1+负债/权益)] 公式(2):可持续增长率=净资产收益率×(1-股利支付率)/[1-净资产收益率×(1-股利支付率)] 注:净资产收益率=税后净利润/所有者权益总额   【链接】公式推导   ①销售增长引起的资产增加:
  资产占收入比×基期销售收入×销售增长率   ②销售增长引起内部留存收益增加(即股东权益增加):
  基期销售收入×(1+销售增长率) × 预计销售净利率×(1-预计股利支付率)   ③股东权益增加引起负债增加:
  基期销售收入×(1+销售增长率) × 预计销售净利率×(1-预计股利支付率) ×负债/所有者权益   资产增加=负债增加+股东权益增加,等式化简后得:
  销售增长率=可持续增长率=销售净利率×(1-股利支付率)×(1+负债/权益)/[资产占销售百分比-销售净利率×(1-股利支付率)×(1+负债/权益)]   (三)企业可持续增长与增长管理策略   1.提高公司增长速度的主要驱动因素   从可持续增长率公式可看出,降低现金股利发放率、提高销售净利率水平、加速资产周转能力等,都是提高公司增长速度的主要驱动因素。

  2.增长管理策略 情形 策略 实际增长率高于可持续增长率 企业将面临资本需要和融资压力,采取的可行财务策略包括:(1)发售新股;
(2)增加借款;
(3)削减股利;
(4)剥离无效资产;
(5)进行供货渠道选择;
(6)提高产品定价 实际增长率低于可持续增长率 表明市场萎缩,企业应调整自身经营战略,采取的可行财务策略包括:(1)支付股利;
(2)加大促销力度;
(3)调整业务结构;
(4)转型发展;
(5)其他   【案例分析】甲公司为一家境内上市的集团企业,主要从事基础设施建设、设计及装备制造等业务,正实施从承包商、建筑商向投资商、运营商的战略转型。2017年一季度末,甲公司召开由中高层管理人员参加的公司战略规划研讨会。有关人员发言要点如下:
  (1)财务部经理:近年来,公司经营政策和财务政策一直保持稳定状态,未来不打算增发新股。2016年末,公司资产总额为8000亿元,负债总额为6000亿元,年度营业收入总额为4000亿元,净利润为160亿元,分配现金股利40亿元。

  (2)投资部经理:近年来,公司积极谋求业务转型,由单一的基础设施工程建设向包括基础设施工程、生态环保和旅游开发建设等在内的相关多元化投资领域扩展。在投资业务推动下,公司经营规模逐年攀升,2014年至2016年年均营业收入增长率为10.91%,而同期同行业年均营业收入增长率为7%。预计未来五年内,我国基础设施工程和生态环保类投资规模仍将保持较高的增速,公司处于重要发展机遇期。在此形势下,公司应继续扩大投资规模。建议2017年营业收入增长率调高至12%。

  (3)总经理:公司应向开拓市场,优化机制,协同发展要成效,一是要抓住当前“一带一路”建设的机遇,加快国内国外两个市场的投资布局,合理把握投资节奏,防范投资风险。二是考虑到在不对外融资的情况下仅仅依靠内部留存收益可以实现的销售增长非常有限,公司要利用银行贷款和债券发行等债务融资工具,最大限度地使用外部资金满足公司投资业务资金需求。

  假定不考虑其他因素。

  要求:1.根据资料(1),计算甲公司2016年净资产收益率、销售净利率和2017年可持续增长率。并从可持续增长率角度指出提高公司增长速度的主要驱动因素。

   『正确答案』净资产收益率=160/(8000-6000)×100%=8%   销售净利率=160/4000×100%=4%   可持续增长率   =8%×(1-40/160)/[1-8%×(1-40/160)]=6.38%   驱动因素:提高销售净利率水平、加速资产周转能力和削减现金股利等。

  要求:2.根据资料(1)和(2),如果采纳投资部经理增长率12%的建议,结合公司2017年可持续增长率,指出2017年甲公司增长管理所面临的财务问题以及可运用的财务策略。

   『正确答案』投资部经理建议实际增长率调高至12%,远高于2017年的可持续增长率6.38%,甲公司将面临资本需要和融资压力。

  可运用的财务策略:发售新股、增加借款以提高杠杆率、削减股利、剥离无效资产、供货渠道选择、提高产品定价等。

  要求:3.根据资料(1)和(3),计算甲公司2017年在不对外融资情况下可实现的最高销售增长率。

   『正确答案』   销售增长率=160/8000×(1-40/160)/[1-160/8000×(1-40/160)]=1.52%   【知识点】企业融资方式决策   (一)权益融资方式   1.吸收直接投资与引入战略投资者   (1)战略投资者的概念★   吸收直接投资是企业权益融资的主要方式之一。其中,战略投资者的引入则是吸收直接投资的管理决策所关注的重点。战略投资者是指符合国家法律、法规和规定要求、与发行人具有合作关系或合作意向和潜力并愿意按照发行人配售要求与发行人签署战略投资配售协议的法人。

  (2)合格战略投资者应具备的特征★★      【案例分析】乙公司是一家从事大型项目建设的上市公司,因项目开发需要,公司设立了10多家全资的项目公司。近年来,因大型项目建设市场不景气,公司面临较高市场风险和较大融资压力。

  项目公司经理认为公司应鼓励多元化项目融资战略。目前,项目公司设立所需资本全部由公司投入,建议以后新设项目公司时,应吸收外部合格投资者入股。这可以部分缓解公司的资金压力。

  要求:根据上述资料,指出项目公司拟引入的外部合格投资者应具备的基本特征。

   『正确答案』   外部合格投资者应具备的基本特征:(1)资源互补;
(2)长期合作;
(3)可持续增长和长期回报。

  2.权益再融资★★★   (1)配股 项目 具体内容 基本概念 配股是指向原普通股股东按其持股比例、以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为。凡是在股权登记日前拥有公司股票的普通股股东均享有配股权,此时股票价格中含有配股权价格 配股除权价格 配股除权价格 =(配股前股票市值+配股价格×配股数量)/(配股前股数+配股数量) =(配股前每股价格+配股价格×股份变动比例)/(1+股份变动比例) 【提示】除权后的股票交易价格高于除权基准价格,参与配股的股东财富较配股前有所增加,称为“填权”,反之,称为“贴权” 配股权价值 配股权价值 =(配股后股票价格-配股价格)/购买一股新股所需的股数   【案例分析】乙公司是一家从事大型项目建设的上市公司,近3年的公司年报显示,公司资产负债率一直在80%左右。

  董事会秘书认为公司融资应考虑股价的表现,目前不宜进行配股融资。当前,公司资产总额100亿元,负债总额80亿元,股东权益总额20亿元,总股本4亿股,平均股价4.2元/股,近三个月来,公司股价没有太大波动。在市净率较低的情况下,若按4:1的比率配售一亿股(假定股东全部参与配售),且配股价格设定为3.8元/股,则可能对公司股价产生不利影响。

  要求:根据上述资料,计算计算公司在实施配股计划情况下的配股除权价格和配股权价值。

   『正确答案』   (1)计算配股除权价格   配股除权价格=(4×4.2+3.8×1)/(4+1)=4.12(元/股)   或:配股除权价格=(配股前每股价格+配股价格×股份变动比例)/(1+股份变动比例)=(4.2+3.8×1/4)/(1+1/4)=4.12(元/股)   (2)配股权价值=(4.12-3.8)/4=0.08(元/股)   (2)增发   增发是已上市公司通过向指定投资者(如大股东或机构投资者)或全部投资者额外发行股份募集权益资本的融资方式。增发分为公开增发、定向增发两类   ①定向增发概念与规则   定向增发是上市公司向少数特定的投资对象非公开发行股份的行为。少数特定的投资对象主要包括公司原股东(或控股股东或实际控制人)、机构投资者(证券公司、信托公司、私募基金等)及自然人。

  定向增发规则 要素 定向增发的相关规则 发行对象 不超过10名,且须符合股东大会决议设定的相关条件 发行定价 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票价格均价的90%,定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日 限售期规定 发行股份12个月内(上市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人;
通过认购本次发行的股份取得上市公司实际控制权的投资者;
董事会拟引入的境内外战略投资者认购的为36个月)不得转让 财务状况 最近1年及1期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告;
或保留意见、否定意见或无法表示意见所涉及的重大影响已经消除 资金使用 符合国家产业政策   【提示】2017年2月17日《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》   (1)上市公司申请非公开发行股票的,拟发行股份数量不得超过本次发行前的总股本的20%;

  (2)上市公司申请增发、配股和非公开发行股票的,本次发行董事会决议日距离前次募集资金(首发、增发、配股和非公开增发,但不含发行可转债、优先股和创业板小额快速融资)到位日原则上不少于18个月;

  (3)上市公司(不含金融企业)最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资情形。

  ②定向增发的程序      ③定向增发的目的      【案例分析】甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司,在创业板上市。公司董事会于2015年初提出,拟重点推进线上营销渠道项目,预计总投资为2亿元。

  董事会秘书认为项目资金可通过非公开发行股票(定向增发)方式解决。定向增发计划的要点包括:①以现金认购方式向不超过20名特定投资者发行股份;
②发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票价格均价的90%;
③如果控股股东参与定向认购,其所认购股份应履行自发行结束之日起12个月内不得转让的义务。

  要求:根据上述资料,逐项判断定向增发计划要点①至③项是否存在不当之处;
对存在不当之处的,分别说明理由。

   『正确答案』   要点①存在不当之处。

  理由:定向增发的发行对象不得超过10名。

  要点②无不当之处。

  要点③存在不当之处。

  理由:控制股东所认购之股份应履行自发行结束之日起36个月内不得转让的义务。

  案例材料再现:
  ①发行对象不超过20名特定投资者;
②发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票价格均价的90%;
③如果控股股东参与定向认购,其所认购股份应履行自发行结束之日起12个月内不得转让的义务。

  (二)债务融资   1.集团授信贷款★★   (1)集团授信贷款概念。集团授信贷款是指拟授信的商业银行把与该公司有投资关联的所有公司(如分公司、子公司或控股公司)视为一个公司进行综合评估,以确定一个贷款规模的贷款方式。

  (2)集团授信贷款对象(集团客户)的特征   ①在股权上或经营决策上直接或间接控制其他企业事业法人,或被其他企事业法人控制;

  ②共同被第三方企事业法人控制;

  ③主要投资者个人、关键管理者与其近亲属共同直接控制或间接控制;

  ④存在其他关联关系,可能不按公允价格原则转移资产或利润。

  (3)企业集团获得集团授信贷款的优点   ①通过集团统一授信,实现集团客户对成员公司资金的集中调控和统一管理,增强集团财务控制力;

  ②便于集团客户集中控制信用风险,防止因信用分散、分公司、子公司失去集团控制而各行其是,从而有效控制集团整体财务风险;

  ③通过集团授信,依靠集团整体实力取得多家银行的优惠授信条件,降低融资成本;

  ④有利于成员企业借助集团资信取得银行授信支持,提高融资能力。

  2.可转换债券★★★   (1)可转换债券基本要素 基本要素 具体内容 基准股票 它是可转换债券可以转换成的普通股股票。基准股票一般为发债公司自身的股票,也可以是从属于发债公司的上市子公司股票 转换期 它是可转换债券转换为股票的起始日至结束日的期限。转换期可以等于或短于债券期限。在债券发行一定期限之后开始的转换期,称为递延转换期 转换价格 它是可转换债券转换为每股股份所对应的价格。股价是影响转换价格高低的最重要因素。为了保护可转换债券投资人的利益并促进转股,一般在可转换债券募集说明书中规定转换价格向下修正的条款 转换比率=债券面值/转换价格 转换价值 它是可转换债券可以转换的普通股股票的总价值。每份可转换债券的转换价值计算公式是:
转换价值=转换比率×股票市价 赎回条款 是指允许公司在债券发行一段时间后,无条件或有条件在赎回期内提前购回可转换债券的条款。有条件赎回下,赎回条件通常为股价在一段时间持续高于转股价格所设定的某一幅度。可转换债券的赎回价格一般高于面值,超出的部分称为赎回溢价,计算公式为:
赎回溢价=赎回价格-债券面值 【提示】赎回条款实际上起到了强制转股的作用,最终减轻公司还本付息压力 强制性转股条款 它要求债券投资者在一定条件下必须将其持有的可转换债券转换为股票。强制性转股的类型包括到期无条件强制性转股、转换期内有条件强制性转股等 【提示】强制性转股条款实际上是将发行可转换债券作为权益融资的手段,并不打算到期还本 回售条款 是指允许债券持有人在约定回售期内享有按约定条件将债券卖给(回售)发债公司的权利,且发债公司应无条件接受可转换债券。约定的回售条件通常为股价在一段时间内持续低于转股价格达到一定幅度时,也可以是诸如公司股票未达到上市目的等其他条件。回售价格一般为债券面值加上一定的回售利率   (2)可转换债券的特点   ①可转换债券本质是一种混合债券,兼具有债权、股权和期权的特征。

  ②可转换债券对投资人有较大的吸引力。其原因:一是使投资者获得固定收益,二是为投资者提供转股选择权,使其拥有分享公司利润的机会。

  ③从公司融资角度看,可转换债券发行有助于公司筹集资本,在获取发行额度的情况下 ,可以迅速筹资到位,同时也取得了以高于当前股价出售普通股的可能性,且因可转换债券票面利率一般低于普通债券票面利率,在转换为股票时公司无须支付额外的融资费用,从而有助于公司降低筹资成本。但是,可转换债券转换为股票后,公司仍需承担较高的权益融资成本。

  【案例分析】甲公司和乙公司是两家新能源领域的高科技企业,经营同类业务,甲公司为上市公司,乙公司为非上市公司。

  甲公司为扩大市场规模,于2013年1月着手筹备收购乙公司100%的股权。合同约定甲公司支付对价20亿元,甲公司因自有资金不足以全额支付并购对价,需从外部融资10亿元。甲公司决定发行可转换公司债券筹集,并于2013年8月5日按面值发行5年期债券10亿元,每份面值100元,票面利率1.2%,按年支付利息;
3年后按面值转股,转股价格每股16元;
不考虑发行费用。

  要求:根据上述资料,如果2016年8月5日可转换债券持有人行使转换权,分别计算每份可转换公司债券的转换比率和转换价值(假定转换日甲公司股票市价为每股18元)。

   『正确答案』   每份可转换公司债券转换比率=100/16=6.25   每份可转换公司债券转换价值=6.25×18=112.5(元)   (三)企业集团分拆上市与整体上市★★   1.分拆上市 项目 具体内容 基本概念 集团分拆上市是指对集团业务进行分拆重组并设立子公司进行上市 具体类型 (1)集团总部将尚未上市的子公司从集团整体中分拆出来进行上市;

(2)集团总部对下属成员单位的相关业务进行分拆、资产重组并经过整合后(它可能涉及多个子公司的部分业务)独立上市;

(3)对已上市公司(包括母公司或下属子公司),将其中部分业务单独分拆出来后独立上市 作用 (1)集团多渠道融资及融资能力增强;

(2)形成对子公司管理层的有效激励和约束;

(3)解决投资不足的问题;

(4)使母、子公司的价值得以正确评判 弊端 (1)有市场“圈钱”嫌疑,从而影响集团财务形象;

(2)集团治理及财务管控难度增加   2.企业集团整体上市 项目 具体内容 基本概念 整体上市就是企业集团将其全部资产证券化的过程。整体上市后,集团公司将改制为上市的股份有限公司 整体上市模式 (1)换股合并。将流通股股东所持上市公司股票按一定换股比例折换成上市后集团公司的流通股票 (2)定向增发与反向收购。由集团下属的上市子公司增发相应股份,然后反向收购集团公司资产 (3)集团首次公开发行上市。集团公司适当处置少量非经营性资产和不良资产之后,进行投资主体多元化的股份制改造,然后将集团直接上市公开募股 作用 整体上市作为集团股权融资战略,有利于构建一个超大且同统一的整体融资平台      【知识点】企业资本结构决策与管理   (一)EBIT-EPS无差别点分析法★★★   公司财务目标是使股东财富或公司价值最大化,每股收益可以作为衡量股东财富的主要替代变量(非上市公司则以净资产收益率ROE来替代),被认为是影响公司股票股价的重要指标。

  1.计算无差别点的息税前利润(EBIT)      2.决策方法   当预计息税前利润低于每股收益无差别点的息税前利润时,较多的权益融资是合理的;
而当预计息税前利润高于每股收益无差别点的息税前利润时,较多的债务融资更为可取。

  【案例分析】某公司资产总额为80000万元,负债总额为20000万元,债务平均利率为10%,企业所得税率为25%。公司发行在外普通股6000万股,以每股10元发行价格募集资本60000万元。公司预计下一年投资一项目,新项目实施后公司预计EBIT可达到15000万元,该项目投资额预计为40000万元。有两种融资方案:
  方案一:增发普通股4000万股(发行价格不变);

  方案二:向银行借款40000万元,其利率为12%。

  要求:1.计算筹资后两个方案的每股收益。

   『正确答案』   (1)发行普通股筹资后,普通股的每股收益;

     (2)银行借款筹资后,普通股的每股收益;

     2.计算两个筹资方案每股收益无差异点的息税前利润。

   『正确答案』   普通股的每股收益无差异点的EBIT应满足下列等式:
     3.根据上述计算结果,分析公司应该采用哪种方案筹资。

   『正确答案』   根据筹资后的每股收益分析,选择筹资后每股收益最高的方案,即选择借款筹资。

  根据每股收益无差异点分析,因为筹资后的息税前利润(15000万元)大于无差异点的息税前利润(14000万元),借款融资有助于提高每股收益,即应该选择借款筹资。

  【案例分析】甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司,在创业板上市。2014年年报及相关资料显示,公司资产、负债总额分别为10亿元、6亿元,负债的平均年利率6%,发行在外普通股股数为5000万股;
公司适用的所得税税率为25%。公司董事会于2015年初提出,重点推进线上营销渠道项目,预计投资2亿元。

  财务部门提供的有关资料显示:①如果项目举债融资,需向银行借款2亿元,新增债务年利率为8%;
②董事会为公司资产负债率预设的警戒线为70%;
③如果项目采用定向增发融资,需增发新股2500万股,预计发行价为8元/股;
④项目投产后预计年息税前利润为0.95亿元。

  要求:1.根据资料中的①和②项,判断公司是否可以举债融资,并说明理由。

   『正确答案』可以举债融资。

  理由:公司新增贷款2亿元后的资产负债率为:
  (6+2)/(10+2)×100%=66.67%   低于70%警戒线。

  2.根据上述资料,依据EBIT-EPS无差别点分析法原理,判断公司适宜采用何种融资方式,并说明理由。

   『正确答案』公司适宜采用债务融资。

  理由:依据EBIT-EPS无差别点分析法原理,使EPS相等的息税前利润测算方式如下:
     (二)资本成本比较分析法★★   1.最佳资本结构的判断标准   企业管理者可通过不同资本结构下的公司价值总额、加权平均资本成本等的比较,选择公司价值最大、加权平均资本成本最低的资本结构。

  2.决策分析方法   (1)按资本资产定价模型计算公司权益资本成本      注:Rf是无风险报酬率;
Rm是股票市场平均报酬率;
(Rm-Rf)是股票市场的平均风险报酬率。

  (2)计算公司权益价值和公司价值   公司权益价值=(息税前利润-利息)×(1-所得税税率)/权益资本成本   公司价值=债务价值+权益价值   (3)计算公司加权平均成本   加权平均资本成本=税前债务成本×(1-所得税税率)×债务的比重+权益资本成本×权益的比重   【案例分析】某公司年息税前利润为400万元,所得税税率为25%,净利润全部用来发放股利。债务市场价值(等于面值)200万元,税前债务成本8%。假设无风险报酬率为6%,证券市场平均报酬率为10%,贝塔系数1.55。

  假定不考虑其他因素。

  要求:
  根据资料,运用资本成本比较分析法计算公司价值和加权平均资本成本。

   『正确答案』   权益资本成本=6%+1.55×(10%-6%)=12.2%   权益价值=(400-200×8%)×(1-25%)/12.2%=2360.66(万元)   公司价值=200+2360.66=2560.66(万元)   加权平均资本成本=8%×(1-25%)×200/2560.66+12.2%×2360.66/2560.66=11.72% (三)资本结构调整框架★   根据财务弹性要求,最佳资本结构不应当是一个常数点,而是一个有效区间。资本结构调整不但是必须的,而且是一种常态,它是一个动态的过程。

  资本结构决策与调整的框架如图:
     【知识点】企业集团融资规划   (一)企业集团融资规划与单一企业融资规划区别★   单一企业融资规划是企业集团融资规划的基础,但企业集团融资规划并不等于下属各子公司外部融资需要量之和,原因在于:
  1.企业集团资金集中管理和统一信贷。需要考虑下属各公司因业务增长而带来的投资需求,也需要考虑各公司内部留存融资。

  2.固定资产折旧因素。折旧作为非付现成本,视为企业的内源资本。

  (二)企业集团外部融资需要量的计算★★   企业集团外部融资需要量=∑集团下属各子公司的新增投资需求-∑集团下属各子公司的新增内部留存额-∑集团下属各企业的年度折旧额   【案例分析】甲企业集团有三家全资子公司A、B、C。集团财务部汇总了三个子公司的融资规划数据如表。单位:亿元。

子公司 新增投资 新增内部留存 新增贷款 计提折旧 A 3 1.1 1.6 0.2 B 2 1.0 0.2 0.5 C 0.8 0.9 0 0.2   要求:根据资料,计算甲集团公司的外部融资缺口和外部融资总额。

   『正确答案』集团公司外部融资缺口   =(3-1.1-1.6)+(2-1-0.2)+(0.8-0.9-0)=1.0(亿元)   集团公司外部融资额=新增贷款合计+集团公司外部融资缺口-折旧合计=(1.6+0.2+0)+1.0-(0.2+0.5+0.2)=1.9(亿元)   或:集团公司外部融资额=新增投资合计-新增内部留存合计-折旧合计=(3+2+0.8)-(1.1+1.0+0.9)-(0.2+0.5+0.2)=1.9(亿元)      【知识点】企业集团资金集中管理   (一)资金集中管理的功能和优势★ 功能与优势 具体内容 规范集团资金使用,增强总部对成员企业的财务控制力 (1)通过对资金流入和流出控制,了解成员企业的资金存量和流量,随时掌握其生产经营情况,有效防范经营风险;
(2)通过对下属公司支付行为监督,实现对下属公司经营活动动态控制,保证资金使用的安全、规范和有效 增强集团资源配置优势 (1)增强集团融资与偿债能力;
(2)优化资源配置;
(3)加速集团内部资金周转,提高资金使用效率   (二)集团资金集中管理模式★★ 模式 具体内容 总部财务统收统支模式 集团下属成员企业的一切资金收入都集中在集团总部的财务部门,成员单位不对外单独设立账号,一切现金支出都通过集团总部财务部门进行,现金收支的审批权高度集中。

优点:有利于企业集团实现全面收支平衡,提高集团资金周转效率,减少资金沉淀,监控现金收支,降低资本成本。

缺点:不利于调动成员企业开源节流的积极性,影响成员企业经营的灵活性 总部财务备用金拨付模式 集团财务部门按照一定的期限统拨给所有所属分支机构或分公司备其使用的一定数额的现金作为备用金,各分支机构或分公司发生现金支出后,将持有关凭证到集团财务部门报销并补足备用金总部结算 总部结算中心或内部银行模式 (1)结算中心是由企业集团总部设立的资金管理机构,负责办理内部各成员企业的现金收付和往来结算业务。

(2)内部银行是将社会银行的基本职能与管理方式引入企业内部管理机制而建立起来的一种内部资金管理机构,主要职责是进行企业或集团内部日常的往来结算和资金调拨、运筹 财务公司模式 财务公司是企业集团内部经营部分银行业务的非银行金融机构。其经营范围除经营结算、贷款等传统银行业务外,还可开展外汇、包销债券、财务及投资咨询等业务      【知识点】企业集团财务公司   (一)产融结合下的财务公司及其功能★★   1.财务公司的服务对象   集团成立财务公司基本目的在于为集团资金管理、内部资本市场运作提供有效平台,因此其服务对象被严格限定在企业集团内部成员单位这一范围内。具体包括:母公司及其控股51%以上的子公司;
母公司、子公司单独或共同持股20%以上的公司;
持股不足20%但是处于最大股东地位的公司;
母公司、子公司下属的事业单位法人或社会团体法人。

  2.产融结合下的财务公司功能 功能与业务 具体内容 财务管理服务 (1)结算服务;
(2)融资服务;
(3)资本运作服务;
(4)咨询及理财服务 金融板块 全面参与集团财务战略与融资方案设计、外部资本市场投融资运作、集团财务风险监控等,努力通过财务公司这一平台来构建企业集团的金融产业链,进一步开发信托、保险、融资租赁等各个专业化金融子公司,为企业集团整体利润提供新的增长点   (二)财务公司的设立条件★★   按我国相关规定,企业集团设立财务公司应当具备下列条件:
  1.符合国家的产业政策;

  2.申请前一年,母公司的注册资本金不低于8亿元人民币;

  3.申请前一年,按规定并表核算的成员单位资产总额不低于50亿元人民币,净资产率不低于30%;

  4.申请前连续两年,按规定并表核算的成员单位营业收入总额每年不低于40亿元人民币,税前利润总额每年不低于2亿元人民币;

  5.现金流量稳定并规模较大;

  6.母公司成立两年以上并且具有企业集团内部财务管理和资金管理经验;

  7.母公司具有健全的公司法人治理结构,未发生违法违规行为,近三年无不良诚信纪录;

  8.母公司拥有核心主业;

  9.母公司无不当关联交易。

  【提示】设立财务公司的注册资本金最低为1亿元人民币,财务公司注册资本金主要从成员单位中募集,并可以吸收成员单位以外的合格的机构投资者入股。

  【案例分析】甲公司为一家境内上市的集团企业,主要从事能源电力及基础设施建设与投资。2016年初,甲公司召开项目的投融资评审会。财务总监认为公司带息负债增长迅速,债务融资占比过高,资本结构亟待优化,2015年末资产负债率已经高达80%,同意财务部经理将项目纳入募集资金使用范围的意见。此外,为进一步强化集团资金集中管理,提高集团资金使用效率,公司计划年内成立财务公司。财务公司成立之后,公司可以借助这个金融平台,一方面支持2016年投资计划及公司“十三五”投资战略的实施;
另一方面为集团内、外部单位提供结算、融资等服务,为集团培育新的利润增长点。

  要求:1.根据上述资料,指出甲公司是否满足设立财务公司的规定条件,并说明理由。

   『正确答案』不满足。

  理由:甲公司的资产负债率为80%,表明其净资产率为20%,而设立财务公司按有关规定的净资产率不应低于30%(即资产负债率不应高于70%)。

  要求:2.根据上述资料,指出财务总监关于财务公司服务对象的表述是否存在不当之处,并说明理由。

   『正确答案』存在不当之处。

  理由:财务公司服务对象被严格限定在企业集团内部成员单位这一范围之内。

  (三)财务公司业务范围★   按我国有关规定,财务公司可以经营下列部分或者全部业务:
  1.对成员单位办理财务和融资顾问、信用签证及相关的咨询、代理业务;

  2.协助成员单位实现交易款项的收付;

  3.经批准的保险代理业务;

  4.对成员单位提供担保;

  5.办理成员单位之间的委托贷款和委托投资;

  6.对成员单位办理票据承兑与贴现;

  7.办理成员单位之间的内部转账结算及相应的结算、清算方案设计;

  8.吸收成员单位的存款;

  9.对成员单位办理贷款及融资租赁;

  10.从事同业拆借;

  11.中国银行业监督管理委员会批准的其他业务。

  符合条件的财务公司,可以向中国银行业监督管理委员会申请从事下列业务:
  1.经批准发行财务公司债券;

  2.承销成员单位的企业债券;

  3.对金融机构的股权投资;

  4.有价证券投资;

  5.成员单位产品的消费信贷、买方信贷及融资租赁。

  (四)财务公司的治理、风险管理与监管指标★   财务公司开展业务要满足以下监管指标的要求:
  1.资本充足率不得低于10%;

  2.拆入资金余额不得高于资本总额;

  3.担保余额不得高于资本总额;

  4.短期证券投资与资本总额的比例不得高于40%;

  5.长期投资与资本总额的比例不得高于30%;

  6.自有固定资产与资本总额的比例不得高于20%。

  (五)财务公司与集团下属上市子公司间的关联交易与信息披露★★   财务公司在为集团下属各成员单位提供金融服务时,因涉及各不同法律主体间的存贷款业务、资金往来及其他服务,因此,其开展的各类业务均属于“关联交易”范围。

  涉及关联交易问题时,上市公司均应履行关联交易的信息披露义务;
同时,由于关联方的财务公司属于高风险企业,为保证上市公司资产安全和股东权益,财务公司需要配合上市公司对财务公司的风险状态进行审查,并由上市公司对外披露。

  (六)企业集团资金集中管理与财务公司运作模式★ 模式 具体内容 “收支一体化”运作模式 “收支一体化”模式的运作机理是:(1)集团成员单位在外部商业银行和财务公司分别开立账户,外部商业银行由集团总部统一核准,成员单位资金结算统一通过成员单位在财务公司内部账户进行;
(2)资金收入统一集中;
(3)资金统一支付。

这一模式的优点是:集团总部实现对成员单位的资金统一管理,成员单位资金归集比例及归集效率高,财务公司保持成员单位资金收支的严密监控,结算关系清晰,有利于实现集团的整体利益优化 “收支两条线”运作模式 “收支两条线”模式的运作机理是:集团总部对成员单位的资金收入和资金支出,分别采用互不影响的单独处理流程,具体流程大体包括:(1)成员单位在集团指定商业银行分别开立“收入”账户和“支出”账户;
(2)成员单位同时在财务公司开立内部账户,并授权财务公司对其资金进行查询和结转;
(3)每日末,商业银行收入账户余额全部归集到财务公司内部账户;
(4)集团内外结算活动,全部通过财务公司结算业务系统进行;
(5)每日终了,成员单位以其在财务公司账户存款为限,以日间透支形式办理对外“支付”业务。

这一模式的优点是:成员单位在商业银行的账户、财务公司在商业银行的账户是各自独立的,只需通过三方协议将成员单位的银行账户纳入到财务公司的账户中,从而不受账户类型及账户余额限制,从而实现集团资金的全封闭全程结算,并做到实时到账、减少资金在途,提高资金周转速度   (七)财务公司风险管理★   1.财务公司风险的类型 风险类型 具体内容 战略风险 主要集中在集团治理与财务公司决策层面,如战略目标落实不到位、战略环境发生变化等产生的风险 信用风险 主要集中在信贷业务上,如审贷不严而产生的客户不能按期还本付息、担保责任增加等风险 市场风险 它主要集中在市场判断及财务管理上,如汇率风险及外汇资金贬值、利率存贷息差缩小等 操作风险 它主要集中体现在业务操作流程之中,如资金被盗窃、财务欺诈、结算差错率提高等   2.财务公司的全面风险管理体系 项目 具体内容 建立完善的组织机构体系 (1)建立健全现代企业制度,保障财务公司的董事会、监事会的正常运转,强化董事会、监事会在财务公司风险控制中的作用;

(2)设置独立、专门的风险管理和监督部门,落实全面风险管理责任 健全内部控制制度并加以落实 (1)树立全面风险管理理念;

(2)明确财务公司决策层和高管层的职责分工;

(3)建立健全财务公司内部规章制度和业务流程规范,包括部门规章、岗位职责、岗位操作规范、业务操作流程;

(4)强化全面风险管理制度的落实;
等等      【知识点】企业集团财务风险控制   (一)集团融资优势★   1.集团强劲的盈利能力和抗风险能力,有利于增强集团外部资本市场的融资实力;

  2.集团内部的财务资源一体化整合优势,尤其是资金集中管理和内部资本市场功能,大大强化了集团财务的“金融”功能。

  (二)集团财务风险的特点★   企业集团往往存在财务上的高杠杆化倾向,且在集团框架中,存在“金字塔风险”。

  集团财务风险的形成机理是:由于企业集团内部以股权联结的多层次企业结构,集团母公司的资本具有一定的负债能力,再投入子公司形成子公司的资本后又产生新的借债能力,使资本的负债能力放大了。负债能力放大的同时财务风险也放大了,当收益率低时,会使偿债能力下降,从而对整个集团造成负面影响。

  (三)企业集团财务风险控制重点★★★ 控制重点 具体内容 资产负债率控制 企业集团资产负债率控制包括两个层面:一是企业集团整体资产负债率控制;
二是母公司、子公司层面的资产负债率控制 担保控制 集团财务管理要求严格控制担保事项、控制担保风险。具体包括:第一,建立以总部为权力主体的担保审批制度;
第二,明确界定担保对象;
第三,建立反担保制度   【案例分析】乙公司是一家从事大型项目建设的上市公司,因项目开发需要,公司设立了10多家全资的项目公司。近年来,因大型项目建设市场不景气,公司面临较高市场风险和较大融资压力。

  财务部经理认为目前大多数项目公司的债务由公司提供但保,这将对公司财务风险产生不利影响。为此,公司应强化对担保业务的控制。

  要求:根据上述资料,指出公司为项目公司提供担保时应采取的担保控制措施。

   『正确答案』   (1)建立以公司为权力主体的担保审批制度;

  (2)明确界定担保对象;

  (3)建立反担保制度。

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